作为国内最大的乙丙醇胺制造商，佳化化学的业务涵盖乙丙醇胺、聚醚多元醇和非离子表面活性剂三大类。2011-2013年，佳化化学分别实现营业收入20.49亿元、23.97亿元和28.79亿元，对应净利润8682.24万元、8503.51万元和8621.13万元，增收不增利的尴尬情形明显。
正处于冲刺IPO关键期的佳化化学股份有限公司(下称“佳化化学”)，花了3400万元收购一家亏损公司。如此豪爽地“大动干戈”，究竟图什么?
尴尬的“白条利润”
不仅如此，公司近三年经营活动产生的现金流量净额分别为-5549.48万元、13369.70万元和-4658.77万元，累计仅3161.45万元。这意味着，佳化化学账面上的高额利润，兑现的真金白银只有12%左右。
记者注意到，佳化化学盈利增长乏力，主要是因为主导产品乙丙醇胺产销量下滑。截至2013年，公司乙丙醇胺、聚醚多元醇和非离子表面活性剂的年产能分别为11.4万吨、12.2万吨和7.5万吨，产能利用率分别为67.54%、93.61%和86.93%，对应销售收入分别为8亿元、12.6亿元和6.79亿元。
而在2011年，佳化化学乙丙醇胺的销售收入为9.63亿元，占公司销售收入的比例为47%。伴随主导产品乙丙醇胺的“陨落”，公司将其他两项业务作为公司发展的新方向。
高价并购亏损公司
2013年12月，佳化化学以3400万元的价格将上海博源精细化工有限公司纳入怀中，拟进一步加码非离子表面活性剂业务。
公开资料显示，上海博源成立于2003年9月，博润石化和中国国际香料分别持股66%和34%。2011年8月21日，上海博源召开董事会，同意两位股东将持股对外转让，接盘方为烟台华诺商贸有限公司。不过，烟台华诺的接盘成本并未披露。
上海博源的财务状况并不理想。截至2013年12月31日，上海博源净资产为2200.38万元，2013年实现净利润-16.12万元。尽管如此，并购方佳化化学却开出了高价。
2013年9月，佳化化学召开总经理办公会，拟从上海博源的控制人烟台华诺手中收购上海博源100%股权，交易对价为3400万元。评估机构出具的报告显示，截至2013年9月30日，上海博源净资产为2115.7万元，评估价值为3031.38万元，评估增值率为43.28%，主要原因是土地使用权评估增值。
据招股书披露，上海博源名下只有1宗工业用地使用权，位于上海市金山区金山卫镇海金路，取得时间为2013年7月。从7月取得土地使用权到9月30日评估日，期间仅相隔两个月。公司土地使用权如何能在短期内实现大幅增值?
此外，当时佳化化学正处于上市冲刺阶段，为何冒着被“拖后腿”的风险并购一家亏损公司?就上述疑问，记者致电佳化化学证券部，并向公司电子邮箱发送了采访提纲，但截至发稿公司仍未回应。
神秘卖家烟台华诺
从佳化化学身上套现3400万现金的烟台华诺，身份成谜。
记者查阅工商信息发现，烟台华诺成立日期为2011年8月26日，注册资本50万元，自然人陈洪艳和董瑞丽分别持股99%和1%。经营范围为批发零售：五金交电、机电设备、化工产品。
有意思的是，烟台华诺接盘上海博源的时间为2011年8月21日，甚至比其注册时间还早了5天。
整个故事的大致脉络似乎清晰起来：注册资本仅50万元的烟台华诺，在接盘的第二年即启动了上海博源总投资5500万元的改建项目;转而在第三年，以3400万元将上海博源卖给佳化化学。
尽管不知道烟台华诺的接盘成本，但其持有“厂房一直闲置”的上海博源两年后，能以溢价逾四成的价格卖掉，其财技可见一斑。
值得一提的是，华东理工大学曾于2012年10月26日发布了一份上海博源环评公告：上海博源位于金山第二工业区海金路168号。该公司原本计划生产2200吨/年间苯二甲腈，但只在2007年完成了生产车间和动力站的建设，生产线未安装，公司也没有进行生产，厂房一直闲置。2012年年底，公司拟放弃2000吨/年间苯二甲腈项目，将项目改建为新生产线，其中减水剂聚醚产品28200吨/年、特种表面活性剂聚醚11800吨/年，项目计划总投资5500万元人民币。
